آموزش ریزساختار بازار - آخرین آپدیت

مبانی Basics

• مقدمه Introduction

• بازارهای مالی ایده‌آل در مقابل دنیای واقعی Perfect vs. real-world financial markets

• نقدینگی Liquidity

• کشف قیمت Price discovery

• چرا این موضوع اهمیت دارد؟ Why should we care?

• ریزساختار بازار و معماهای تجربی Market microstructure and empirical puzzles

• مسائل سیاست‌گذاری Policy Issues

• معاملات در کجا انجام می‌شود؟ Where does trading occur?

• چه کسانی اوراق بهادار را معامله می‌کنند؟ Who trades securities?

• چرخه حیات یک سفارش The life-cycle of an order

• دو مکانیسم اصلی معامله: سفارش محدود و بازارهای کارگزار The two basic trading mechanisms: limit order and dealer markets

• بازارهای سفارش محدود: نحوه عملکرد آن‌ها چگونه است؟ Limit order markets: how do they work?

• بازارهای کارگزار (Dealer): نحوه عملکرد آن‌ها چگونه است؟ Dealer markets: how do they work?

• بسیاری از بازارهای دنیای واقعی، دوگانه یا ترکیبی هستند Many real-world markets are dual or hybrid

• ابعاد تمایز پلتفرم‌های بازار Dimensions in which market platforms differ

• شفافیت بازار Market transparency

• فراوانی معاملات Frequency of trading

• تعامل مقررات دولتی و خودتنظیم‌گری Interplay of public regulation and self-regulation

• نقش رقابت بین پلتفرم‌های بازار در شکل‌دهی به طراحی آن‌ها Role of competition between market platforms in shaping their design

• تأثیر تغییرات مقررات بر رقابت بین پلتفرم‌ها Effect of changes in regulation on competition between platforms

• تأثیر تغییرات تکنولوژی بر استراتژی‌های معاملاتی و رقابت بین پلتفرم‌ها Effect of changes in technology on trading strategies and competition between platforms

اندازه‌گیری نقدینگی Measuring liquidity

• هزینه‌های معاملاتی صریح و ضمنی Explicit and implicit trading costs

• تجزیه هزینه‌های معاملاتی ضمنی Breaking down implicit trading costs

• الزامات داده‌ای برای معیارهای هزینه معاملاتی ضمنی Data requirements of implicit trading cost measures

• اسپرد اعلامی (Quoted Spread) Quoted spread

• اسپرد مؤثر (Effective Spread) Effective spread

• اسپرد تحقق‌یافته (Realized Spread) Realized spread

• میانگین قیمت وزنی با حجم (VWAP) Value-Weighted Average Price (VWAP)

• تأثیر قیمت (Price Impact) Price Impact

• مثالی از برآوردهای تأثیر قیمت Example of estimates of price impact

• نسبت عدم نقدینگی آمیهود Amihud Illiquidity Ratio

• سایر معیارهای مبتنی بر حجم Other volume-based measures

• تعریف و منطق معیار رول (Roll) Definition and rationale of Roll's measure

• فرض‌ها و استخراج معیار رول Assumptions and derivation of Roll's measure

• سوگیری‌های احتمالی در معیار رول Possible biases in Roll's measure

• سوگیری در معیار رول ناشی از جریان سفارش نامتوازن Bias in Roll's measure due to unbalanced order flow

• سوگیری در معیار رول ناشی از خودهمبستگی جریان سفارش Bias in Roll's measure due to autocorrelated order flow

• سوگیری در معیار رول در صورت اطلاعات‌محور بودن جریان سفارش Bias in Roll's measure if the order flow is informative

• سوگیری در معیار رول در صورت وجود روند در بازده مورد انتظار Bias in Roll's measure if there is a trend in expected returns

• عملکرد تجربی معیار رول Empirical performance of Roll's measure

• بعد زمانی نقدینگی Time dimension of liquidity

• کمبود اجرا (Implementation Shortfall) Implementation shortfall

• مفهوم شهودی Intuitive meaning

پویایی قیمت و نقدینگی (بخش اول) Price dynamics and Liquidity (part 1)

• نوسانات قیمت درون‌روزی در دنیای واقعی Real-world intraday price fluctuations

• تشکیل قیمت در دنیای بدون اصطکاک Price formation in a frictionless world

• نوسانات قیمت درون‌روزی در دنیای واقعی Real-world intraday price fluctuations

• مدل استاتیک گلوستن-میلگرام The static Glosten-Milgrom model

• یادگیری از جریان سفارش Learning from the order flow

• استخراج اولین قیمت فروش در روز معاملاتی Derivation of the first ask in the trading day

• استخراج و ویژگی‌های اسپرد خرید و فروش Derivation and properties of the bid-ask spread

• پویایی قیمت‌های اعلامی در مدل گلوستن-میلگرام Dynamics of quotes in the Glosten-Milgrom model

• استخراج و ویژگی‌های اسپرد خرید و فروش در هر لحظه از روز معاملاتی Derivation and properties of the bid-ask spread at any time in the trading day

• پویایی قیمت در پاسخ به جریان سفارش Price dynamics in response to the order flow

• پویایی باورها و پویایی قیمت Belief dynamics and price dynamics

• نقش دوگانه قیمت‌های تعادلی خرید و فروش Dual role of equilibrium bid and ask quotes

• کشف قیمت و کارایی اطلاعاتی Price discovery and informational efficiency

• پویایی خطاهای قیمت‌گذاری توان دوم Dynamics of squared pricing errors

• تعادل بین سرعت کشف قیمت و عدم نقدینگی بازار Tradeoff between speed of price discovery and market illiquidity

• نوسان‌پذیری بازده Return volatility

پویایی قیمت و نقدینگی (بخش دوم) Price dynamics and Liquidity (part 2)

• بازگشت کوتاه‌مدت در قیمت دارایی‌ها پس از یک سفارش Short term reversal in asset prices following an order

• آیا معاملات مبتنی بر اطلاعات می‌تواند این بازگشت‌های قیمتی را توضیح دهد؟ Can informed trading account for such price reversals?

• معرفی هزینه‌های پردازش سفارش و هزینه‌های نگهداری موجودی Introduce order processing costs and inventory holding costs

• اسپرد خرید و فروش با هزینه‌های پردازش سفارش Bid-ask spread with order processing costs

• پویایی قیمت با هزینه‌های پردازش سفارش Price dynamics with order processing costs

• تأثیر قیمت کوتاه‌مدت با هزینه‌های پردازش سفارش Short-run price impact with order processing costs

• تأثیر قیمت بلندمدت با هزینه‌های پردازش سفارش Long-run price impact with order processing costs

• رانت‌های کارگزار یا هزینه‌های پردازش سفارش؟ Dealer rents or order processing costs?

• قیمت‌ها و اسپرد خرید و فروش با هزینه‌های نگهداری موجودی Prices and bid-ask spread with inventory holding costs

• فشار قیمت ناشی از جریان سفارش Price pressure from the order flow

• حرکت به سمت مدل پویای قیمت با هزینه‌های نگهداری موجودی Move to a dynamic model of prices with inventory holding costs

• بهینه‌سازی پویا توسط کارگزاران Dynamic optimization by dealers

• پویایی قیمت با هزینه‌های نگهداری موجودی Price dynamics with inventory holding costs

• موجودی و پویایی قیمت با هزینه‌های نگهداری موجودی Inventory and price dynamics with inventory holding costs

• پیامدهای قابل آزمون مدل پویای هزینه نگهداری موجودی Testable implications of the dynamic inventory holding cost model

• پویایی قیمت در صورت حضور همزمان اطلاعات نامتقارن، هزینه پردازش سفارش و هزینه نگهداری موجودی Price dynamics if asymmetric information, order processing costs and inventory holding costs are all present

طرف معامله و عمق بازار Trade side and Market Depth

• سوسیت‌ژنرال، ژانویه ۲۰۰۸ Societé Generale, January 2008

• عمق در مقابل نقدینگی Depth vs. liquidity

• فرض‌های مدل کایل Assumptions of the Kyle model

• مراحل حل مدل Steps in solving the model

• گام اول: استنتاج بازارسازان First step: market makers' inference

• گام دوم: اعمال شرط سود صفر بازارسازان Second step: imposing market makers' zero-profit condition

• گام سوم: انتخاب حجم معامله توسط سرمایه‌گذار آگاه Third step: choice of the trade size by the informed investor

• گام چهارم: تعادل نش Fourth step: Nash equilibrium

• عمق تعادلی بازار و سود مورد انتظار فرد مطلع Equilibrium market depth and expected profits of the insider

• معرفی رقابت ناقص در مدل کایل Introducing imperfect competition in the Kyle model

• عمق بازار با رقابت ناقص در مدل کایل Market depth with imperfect competition in the Kyle model

• بهینه‌سازی توسط بازارسازان رقابتی و ریسک‌گریز Optimization by competitive and risk-averse market makers

• قیمت تعادلی با بازارسازان رقابتی و ریسک‌گریز Equilibrium price with competitive and risk-averse market makers

• عمق بازار با بازارسازان رقابتی و ریسک‌گریز Depth with competitive and risk-averse market makers

• معرفی رقابت ناقص در مدل Introducing imperfect competition in the model

• عمق بازار با بازارسازان دارای رقابت ناقص و ریسک‌گریز Depth with imperfectly competitive and risk-averse market makers

• تسهیم ریسک با بازارسازان دارای رقابت کامل و ناقص Risk sharing with perfectly and imperfectly competitive market makers

معاملات الگوریتمی و فرکانس بالا Algorithmic and High-Frequency Trading

• تعریف معاملات الگوریتمی و فرکانس بالا Definition of algorithmic and high-frequency trading

• انواع استراتژی‌های معاملاتی الگوریتمی Types of algo trading strategies

• اثرات بالقوه بر نقدینگی بازار Potential effects on market liquidity

• شواهد تجربی در مورد اثرات بر نقدینگی بازار Empirical evidence regarding the effects on market liquidity

• اثرات بر کشف قیمت Effects on price discovery

• اثرات بر دستکاری بازار Effects on market manipulation

• مدل‌سازی سرمایه‌گذاری در سرعت به عنوان یک مسابقه تسلیحاتی Modelling investment in speed as an arms race

• تعیین قیمت‌ها و اسپرد خرید و فروش رقابتی Determination of quotes and of the competitive bid-ask spread

• سود مورد انتظار نوسان‌گران و انتخاب سرعت Speculators' expected profits and choice of speed

• تعادل نش در حالتی که همه نوسان‌گران سریع هستند Nash equilibrium where all speculators are fast

• ناکارآمدی سرمایه‌گذاری در سرعت Inefficiency of the investment in speed

• سرمایه‌گذاری در سرعت توسط بازارسازان Investment in speed by market makers

• اثر معاملات فرکانس بالا بر ریسک عملیاتی Effect of high-frequency trading on operational risk

• اثرات معاملات فرکانس بالا بر نقدینگی و ثبات بازار Effects of high-frequency trading on market liquidity and stability

• کاهش سرعت معاملات Slowing down trading